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■ 韩 昱
8月份美国非农就业人数仅增加2.2万人，2024年4月份至2025年3月份新增非农就业人数下修91.1万人……随着近期出炉的一系列美国就业数据明显“降温”，市场对于美联储9月份降息的讨论再次出现。
不过，对于降息幅度，9月14日FedWatch数据显示，市场对美联储9月份降息50个基点的押注概率尚不足10%，对降息25个基点的押注概率超90%。那么，此次美联储有可能超市场预期大幅降息、采取50个基点的操作吗？
笔者认为，美联储是否会进行超预期大幅降息，需要综合考量以下三个因素。
首先，美国就业市场数据虽快速“降温”，但尚未出现大规模裁员现象，迫在眉睫的衰退证据不足。
8月份美国失业率为4.3%，与去年8月份失业率快速上升触发萨姆衰退规则相比，目前衰退条件尚未触发。同时，9月初美联储发布的最新一期全国经济形势调查报告显示，美国12个联邦储备区中，11个地区总体就业水平几乎无变化，1个地区报告就业人数略有下降。7个地区发现企业在招聘方面态度谨慎，主要由于需求疲软或对前景不确定，2个地区的联系人报告裁员有所增加。美联储若要超预期降息，需看到更多企业加速、大规模裁员的证据。
其次，当前美国通胀数据虽不阻碍降息，但潜在的反弹风险不容忽视。
9月11日美国劳工统计局发布数据显示，美国8月份CPI（消费者物价指数）同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，均与市场预期相符。此外，9月12日美国密歇根大学发布的初步调查数据显示，9月份美国消费者长期通胀预期连续第二个月上升至3.9%。可以看出，潜在的通胀反弹风险也掣肘美联储大幅降息。
最后，美联储当前的独立性已备受质疑，如果贸然大幅降息，将带来更多的挑战。
近期，美联储内外部均出现了一系列争议事件，市场对美联储的独立性已有质疑。如果在9月份货币政策会议上直接超预期降息50个基点，势必引发更大争议，长期看对美元信用有负面影响。此外，贸然降息50个基点或向市场释放出“美联储已观测到更多衰退征兆”的信号，这有可能大幅增加市场波动，并不是美联储乐于看到的。
由此看，笔者认为，美联储若在9月份超预期大幅降息弊大于利。不过，在就业市场承压、通胀暂可控的前提下，美联储加快宽松步伐的可能性却在提高。今年美联储尚有3次货币政策会议（9月份、10月份、12月份），美联储的降息路径更有可能是在首次会议（9月份会议）降息25个基点，并在后续剩余的2次会议（10月份会议、12月份会议）上连续降息，以应对美国经济放缓的压力。
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